中航证券首席经济学家董忠云：化债拉建国内财政推广序幕，为A股长牛夯实基础

　　开首：云不雅经济

　　文：董忠云 符旸 王玉茜 庞晨 王警仪

　　摘记

　　本次特朗普归来白宫正巧国内务策转向之际，国内财政推广与特朗普限出口之间的角力行将开动。

　　短期纬度，商场对本次东谈主大常委会较为关注，自9月以来已进行了多轮政策博弈。十月多个部委召开导布会宣贯政策想路和标的，辅导商场预期迟缓归来感性。本次会议基本允洽商场预期，短期或有部分资金终了。同期，现在处于功绩真空期下，不才个要紧政策窗口到来之前，短期商场立场或将重新切换至科技成长。

　　中期纬度，新一轮化债大周期下，场所政府财政空间有望取得开释，有助于提高后续财政政策在地产、糜费、科技立异等边界的发力效力，推动经济高质地回升向好，A股分子端在三季报进一步探底后有望触底回升。东谈主大常会委会政策将推动年内专项债供给权贵加多，瞻望货币政策会进一步宽松进行联结，潘行长此前提倡的年底前择机进一步降准有望尽快落地，A股分母端有望同步改善。分子端、分母端捏续改善下，A股长牛基础正在变成。

　　往后看，外部方面，特朗普加征关税的竞选本心终了度、政策推行技艺以及对中国出口部门本色影响等问题仍存在较大招架气性。本次化债政策落地有助于坚忍商场对后续财政发力的信心，10月部分经济数据流露内需已有所改善，考据了本轮牛市并非单纯的水牛。2024年12月和2025年3月仍存在要紧政策会议，增量政策有望捏续出台，明确了财政为本轮牛市的干线之一，咱们依旧保管“下有托底，上有空间”不雅点不变。

　　结构方面，本次政策落地后，化债投资有望不再只是是主题投资，而是跟着化债责任的捏续激动下，沟通受益企业金钱欠债表质地有望迎来权贵改善。特朗普胜选或将进一步引发商场对扩内需和自主可控的政策博弈饶恕，而潜在受特朗普政策影响的对好意思出口链或将受到商场担忧而承压。

　　第十五届中国航展将于11月12~17日在珠海国际航展中心举行。中航军工组以为，珠海航展火器装备的集体亮相，有望不息会聚本钱商场对军工行业的关注进度，畸形是新式装备、军贸、无东谈主及反无东谈主、低空经济等新质新域边界。

　　投资建议：

　　关注以下三条干线：一是新一轮化债大周期下，场所政府财政空间有望取得开释，经济增速下行风险裁汰，关注化债受益企业和破净红利金钱的估值建筑行情；二是关注潜在增量财政使用标的，推动房地产商场企稳回升和惠民生、扩内需有望成为异日财政加码的进犯标的；三是，国际科技章程招架气性加多下，国内自出可控政策或将加快出台，新质坐褥力板块有望开释弹性。尔后重心追踪：1）12月政事局和中央经济责任会议；2）近期增量政策落地效力； 3）特朗普政策见识及好意思联储降息旅途变化。

　　本周商场追忆

　　把柄同花顺数据，本周商场举座高涨，上证指数（5.51%）、深证成指（6.75%）、沪深300（5.50%）、科创50（9.14%）、创业板指（9.32%）、中证500（6.70%）、中证1000（8.31%）均发达较强。行业立场上，成长立场发达较强，高涨9.29%。分行业来看，申万一级行业上钩算机、国防军工、非银金融发达较强，离别高涨14.41%、12.23%、12.00%。商场情谊方面，本周商场活跃度有所上升，日均成交金额为23987.21亿元，较上周加多3102.64亿元。估值方面，A股举座市盈率为19.25倍，较上周高涨6.00%。

　　正文

　　本次特朗普归来白宫正巧国内务策转向之际，国内财政推广与特朗普限出口之间的角力行将开动。

　　好意思国大选方面。据新华社音书，好意思国技艺11月6日凌晨，好意思国共和党总统候选东谈主特朗普告示在2024年总统选举中奏凯。

　　本次特朗普竞选的政策见识大多延续了其第一届任期内在野的内容，特朗普坚捏“好意思国优先”的原则，倾向于通过贸易关税的章程促进制造业回流。其政策见识中的减税、加多基建和国防开支或将大幅引发商场需求，而加征关税、收紧外侨（减少低价作事供给）或将提高住户和企业的开支成本。因此特朗普上台后，好意思国经济增速有望提高但也提高了二次通胀的风险，异日好意思联储降息旅途或将放缓。从大类金钱角度看，特朗普胜选将利多好意思元、好意思股、黄金，利空好意思债。

　　特朗普本届对华政策见识或与其首个任期内想路基本一致，主要在于征收60%关税和科技章程。追忆特朗普首个任期，2017年1月20日-2021年1月20日，万得全A累计高涨33.48%。以当然年统计，四年中万得全A年三年高涨，一年下落，涨跌幅离别为4.93%、-28.25%、33.02%、25.62%。举座来看，A股走势仍以国内基本面主导，仅2018年好意思贸易摩擦中A股承压。结构上，内需和自主可控两大干线跑赢商场。

　　国内财政推广方面。11月8日，十四届寰宇东谈主大常委会第12次会议举行了终结会。会议表决通过了寰宇东谈主大常委会对于批准《国务院对于提请审议加多场所政府债务名额置换存量隐性债务的议案》的有策画。下昼4时，寰宇东谈主大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安和寰宇东谈主大财政经济委员会副主任委员、寰宇东谈主大常委会预算责任委员会主任许宏才出席发布会并先容沟通情况。

　　1． 加多6万亿元场所政府债务名额置换存量隐性债务。全部安排为专项债务名额，分三年实施，2024—2026年每年2万亿元。

　　2． 政策协同发力下，2028年之前，场所需消化的隐性债务总和从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减弱。估算五年累计可从简场所利息支拨6000亿元傍边。

　　3． 对新增隐性债务捏续保捏“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现沿路、查处沿路、问责沿路。

　　4． 2023年末，我国政府欠债率为67.5%，远低于G20国度平均政府欠债率118.2%，我国政府还有较大举债空间。

　　5． 联结来岁经济社会发展宗旨，实施愈加过劲的财政政策。

　　短期纬度，商场对本次东谈主大常委会较为关注，自9月以来已进行了多轮政策博弈。十月多个部委召开导布会宣贯政策想路和标的，辅导商场预期迟缓归来感性。本次会议基本允洽商场预期，短期或有部分资金终了。同期，现在处于功绩真空期下，不才个要紧政策窗口到来之前，短期商场立场或将重新切换至科技成长。

　　中期纬度，新一轮化债大周期下，场所政府财政空间有望取得开释，有助于提高后续财政政策在地产、糜费、科技立异等边界的发力效力，推动经济高质地回升向好，A股分子端在三季报进一步探底后有望触底回升。东谈主大常会委会政策将推动年内专项债供给权贵加多，瞻望货币政策会进一步宽松进行联结，潘行长此前提倡的年底前择机进一步降准有望尽快落地，A股分母端有望同步改善。分子端、分母端捏续改善下，A股长牛基础正在变成。

　　往后看，外部方面，特朗普加征关税的竞选本心终了度、政策推行技艺以及对中国出口部门本色影响等问题仍存在较大招架气性。本次化债政策落地有助于坚忍商场对后续财政发力的信心，10月部分经济数据流露内需已有所改善，考据了本轮牛市并非单纯的水牛。2024年12月和2025年3月仍存在要紧政策会议，增量政策有望捏续出台，明确了财政为本轮牛市的干线之一，咱们依旧保管“下有托底，上有空间”不雅点不变。

　　结构方面，本次政策落地后，化债投资有望不再只是是主题投资，而是跟着化债责任的捏续激动下，沟通受益企业金钱欠债表质地有望迎来权贵改善。特朗普胜选或将进一步引发商场对扩内需和自主可控的政策博弈饶恕，而潜在受特朗普政策影响的对好意思出口链或将受到商场担忧而承压。

　　第十五届中国航展将于11月12~17日在珠海国际航展中心举行。9月，在第十五届中国国际航空航天展览会新闻发布会上，自若军空军副司令员俞庆江默示，这次火器装备展示，在历届航展基础上，不息加多旷地装备展示数目和遨游展示课目。一是在静态展示方面，将分为“制空作战与空中打击、无东谈主与反无东谈主作战、政策投送与空投空降、预警探伤与防空反导”4个板块，成体系展现空军实力，好多装备齐是初度亮相；二是在遨游展示方面，空军比年来发展的新式战契机公开出头，直不雅展现辛劳政策投送、空中打击等才调。另外，低空经济、生意航天等边界也有望在珠海航展大放异彩。中航军工组以为，珠海航展火器装备的集体亮相，有望不息会聚本钱商场对军工行业的关注进度，畸形是新式装备、军贸、无东谈主及反无东谈主、低空经济等新质新域边界。

　　投资建议：

　　关注以下三条干线：一是新一轮化债大周期下，场所政府财政空间有望取得开释，经济增速下行风险裁汰，关注化债受益企业和破净红利金钱的估值建筑行情；二是关注潜在增量财政使用标的，推动房地产商场企稳回升和惠民生、扩内需有望成为异日财政加码的进犯标的；三是，国际科技章程招架气性加多下，国内自出可控政策或将加快出台，新质坐褥力板块有望开释弹性。尔后重心追踪：1）12月政事局和中央经济责任会议；2）近期增量政策落地效力； 3）特朗普政策见识及好意思联储降息旅途变化。

　　风险教导：国内务策引申不足预期；地缘政事事件超预期；国际流动性宽松不足预期。

　　证券盘考敷陈称号：《化债拉建国内财政推广序幕，为A股长牛夯实基础》

　　对外发布技艺：2024年11月10日

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包袱裁剪：郝欣煜